若对缴费、投资收益和待遇支付3个环节有征税和免税两种选择，则对于企业年金整个运作过程的税收就有8种模式，即：

注：E(exemption)表示免（减）税，T(tax)表示征税

在8种税收模式种，EEE模式和ETE模式使国家税收流失太多，易造成福利水平的过度，给政府带来财政压力，不太常见；而TTT模式、TET模式存在重复征税的现象，年金增值率较低，从而导致雇员待遇给付水平较低。从对西方工业国家的企业年金税收模式统计上看，采用EET的国家占绝对的主导。EET模式虽然会使政府减少一些眼前的税收收入，但却具有非常多的优点：一方面，在企业年金计划运行的前期，税收的减免会使参与者真切地体会到企业年金带来的好处，容易对企业年金产生认同感，因而会提高企业年金计划的参与率。另一方面，一般个人所得税往往采取累进税率进行征收，而养老金水平显然不如员工在职时的收入水平，因此对于养老金适用的边际税率要大大低于工作收入，这就使员工在个人所得税上获益不少。综合分析，EET模式是企业年金8种税收模式中最为科学合理的一种。

讲一下对数据的看法以及最近调研的感想：政府政策、实体经济、国际形势。

政策方面。政府到目前为止没犯什么大错，但也还没有很超乎大家预期的东西出现，从这个角度说，还是有点低于预期…

货币政策和央行基本上已经尽到责任，在今年可预见的时间里肯定是继续保持宽松，也许还有一两次27bp的降息和若干次准备金率的下调。央行已经把信贷报告的标题从“一月份人民币贷款增加较多”改为“二月份货币信贷合理增长”，我理解是央行及银监会系统从去年底到今年一月基本完成了内部“解放思想”的过程，“我们把我们能做的在我们可以忍受的奉献范围内做完，剩下的责任就是财政部和发改委的了”，我目前对09年全年新增信贷的预测是5.5万亿，同业基本上都是或者向这个预期靠拢。

财政方面四万亿投下去之后，依靠政府拉动内需的方向确定，但纯粹的基建项目无法消除市场对实体经济尤其是私人领域需求和投资继续疲软的担忧，现在对于出口退税、税制改革、农村土地流转、投融资体系放开等一系列制度性变革的预期正在强化，这方面看不清楚，但东部经济体在这个国家里依然有最大的发言权，也代表了最大的利益集团和金融资本，他们在四万亿投资里的实际获益其实很小，因而对制度性改革的推动力也最大，制度突破这方面可以看到东部沿海有地方政府蠢蠢欲动。

实体经济方面。基建新项目审批周期1-2季度，从今年1季度末开始项目主体从银行提款，可以支持固定资产投资和M2、M1一段时间的高增速，也会帮助去库存化加速完成，但这还是属于与货币政策类似的“急救性”政策——帮助企业补血、去肿瘤，如果不能传递到对实体经济投资的拉动上，这些指标的增速有突然大幅下降的可能，就像98年经历过的一样，银行也会逐渐发现可以被地方人大担保收入来源的政府性项目越来越少，而假包装出有一定投资收益率的烂项目越来越多。从调研的感觉来说，今天的银行还是相对商业化的，基层层面上股份制银行对国有银行也会有推动作用。一旦到了烂项目和无担保项目成堆的阶段，贷款增速一定大幅下降。所以，下一步关键看这届政府是不是再一次只会用声势浩大的急救去掩盖自己不得不治的内伤——因为我们国家巨大的存贷差、顺差和制度差，说到底还是个松绑、创新、再造的问题。。

关于国际金融层面，变数的确很多，而且还充满了政治因素，没人能说得清楚，各种大胆的预测也越来越多，观点从accountable analysis转向天马行空，idea这个市场未来几个月肯定是黑天鹅满天飞的情况。中国的经济体制度性约束还是很大的，政府释放这种约束不是连续函数而是离散型，到处都是黑天鹅的情况下，白天鹅又变成了真正的黑天鹅，分析终究要回归基本面～